浙商证券：给与键凯科技增持评级

2022-02-28浙商证券控股公司有限一些公司孙建对键凯科技产业进行研究并披露了研究报告《键凯科技产业2021年晚报新浪网：看淡激增灵活性和短时间性》，本报告对键凯科技产业证明了入股标准普尔，当前股价为228.0元。

键凯科技产业(688356)

投资概要

营收表现：归母清净营收较低激增，清净营收率进一步提高

一些公司披露2021年营收晚报，2021年年收入3.51亿元，去年同期激增88.2%；归母清净营收1.77亿元，去年同期激增106.5%；归母清净营收率50.4%（去年同期进一步提高4.5pct）；减半股权激励费用后，2021年归母清净营收去年同期激增133.4%。分季度看，2021Q4年收入去年同期激增47%、归母清净营收去年同期激增17.2%。我们确信，一些公司2021年营收表现好于我们自己的意味著。

激增驱动：电子技术应用下较低激增，意味著短时间性更强

成长能力也：我们确信，一些公司年收入和营收在2021年的快速激增，主要来自于：

①欧美客户服务药剂经销激增：根据Wind医药库经销数据，一些公司在欧美主要协力药剂经销额在2021年比对诊所经销额及增速共五：硫培非格司凉亭有效成分8.4亿元（去年同期激增68.4%）、树脂介导α-2b有效成分为2.1亿元（去年同期激增97%）、树脂洛塞那酶有效成分为3856万元（去年同期激增826%）。根据一些公司在2022年1月25日的投资者的关系文艺活动记录表，“大体上来看，新产品经销年收入欧美激增50%以上”，我们意味著随着欧美客户服务药剂经销额短时间激增，一些公司欧美经销未来将亦会维系稳健激增。

②国内外客户服务的食品针灸推进，及国内外器械新产品经销短时间激增：根据一些公司在2022年1月25日的投资者的关系文艺活动记录表，年收入激增构成看“全球性总和，电子技术服务年收入总和”，“外国目前有一个不太可能在三期的药物的病人入组原则上完成，我们和客户服务也不太可能开始讨论排产等相关问题。这个新产品理想情况下亦会在2023年上市”。我们看淡一些公司PEG业务在医美、mRNA、ADC等新应用下，境内外重大项目拓展；随着针灸期重大项目的逐步推进，PEG用量放大、运用于粘附下，意味著一些公司新产品经销激增短时间性未来将亦会增强。

赢利能力也：我们关注到2021年一些公司清净营收率有所进一步提高，我们确信可能来自于外国客户服务%比进一步提高（外国客户服务年收入毛利率和清净利率相对更较低）；随着2022年树脂伊立替康（JK-1201I）针灸二期推进，我们意味著一些公司开发费用率有所进一步提高，部分对冲2022年外国客户服务更较低增速带来的清净营收率进一步提高。

赢利预测及清净值

我们意味著一些公司2021-2023年EPS共五2.95、3.99及5.28元/股，2022年2月25日收盘价相同2022年57倍PE。我们确信，PEG修饰的当前是利基定制制品赛道，具有创新药开发构造；一些公司基于PEG修饰电子技术的依靠，未来将亦会短时间受益于中国美国市场全额+外国新品种上市，自有创新药开发和PEG修饰大型企业下半年未来将亦会共享额外增量和催化；一些公司正处于年收入结构和营销调整窗口期，年收入上端灵活性未来将亦会时是意味著。综合考虑到一些公司的竞争优势、转变先决条件和清净值水平，维系“入股”标准普尔。

几率提示：

当前重大项目开发顺利完成过大或针灸失败几率；当前重大项目终止协力几率；采购下单不确定性性几率；生产安全事故及质量几率；汇率不确定性几率。

该股最近90天内共有5家独立机构证明了标准普尔，购回标准普尔4家，入股标准普尔1家；即使如此90天内独立机构最终目标均价为436.0。证券之猎户座清净值分析工具显示，键凯科技产业（688356）好一些公司标准普尔为3.5猎户座，好价位标准普尔为1猎户座，清净值综合标准普尔为2猎户座。(标准普尔范围：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

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