中国银河：给予天味食品九龙仓评级

中国银河股票股权有限一些公司周颖,刘光意近期对天味饮品(603317)进行研究并披露了研究简报《解码天味系列简报（复盘篇）：从“四突变”方法论剖析一些公司的四轮周期性》，本简报对天味饮品给出增持估价，这两项股价为28.47元。

：从“四突变”方法论剖析一些公司的四轮周期性》研报附件原意摘录）

天味饮品(603317)

框架看法：

如何解读一些公司的“过强周期性波动”与“螺旋式成长”？一些公司 21Q1 以来基本面与股价皆境况了剖面微调， 但我们普遍认为这不太可能是短期过强周期性波动中的一个插曲， 不改长期螺旋式成长的趋势，并且一些公司即将接踵而至再一石油危机周期性，采取这一框架判断的原理基础是我们对一些公司现在 10 年转型历史的剖面复盘。

复盘：从“四突变”方法论解读一些公司的 4 轮过强周期性。我们普遍认为一些公司现在 10 年境况了 4 轮过强周期性，而周期性两者之间的轮动主要有所不同“四突变” ，即所需周期性、恶性竞争周期性、都可周期性与网络服务周期性。1）石油危机周期性（11Q1~13Q3） ，C 下端消费升级背景下都可卡内释放，同时恶性竞争不合理、网络服务油料良性，共同倡议业绩实现持续高增。2) 微调周期性（13Q4~16Q2） ，牛油惨剧为导火索，叠加宏观所需疲过强，引发都可、网络服务、恶性竞争周期性向下交互作用形成连锁反应。 3）石油危机周期性（16Q3~20Q2） ， 境况 2 年微调后， 16Q3宏观所需下降时， 叠加多个大单品放量， 行业恶性竞争与网络服务油料整体可控， 四突变向上交互作用倡议业绩反向，接踵而至长近 4 年的高增长。4）微调周期性（20Q3~22Q2） ，20H2高增但后续尾段，21Q2~Q4 所需疲软、恶性竞争加深与网络服务紊乱三重因素造成了基本面承压，但境况了近 1 年的剖面微调后，我们普遍认为 22Q2 乐观的坚果正在发芽。

方法论： 从“四突变” 判断渐近线频率与周期性节奏。 渐近线频率：主要有所不同本轮周期性的框架突变何时接踵而至渐近线，例如 16Q3 宏观所需周期性不见下行渐近线，20Q3 恶性竞争与网络服务周期性不见南行渐近线。 周期性节奏： 我们将每轮周期性为 3 个阶段， 其中石油危机周期性分为消退、兴盛、底部，微调周期性分为南行、萧条、底部。总体看，每次渐近线后 2~4 个季度处于消退/南行，具体时间长短有所不同四突变行至何处，若四突变向上/向下交互作用，则将接踵而至兴盛/萧条，当大多突变最后继续转型后来则接踵而至底部/底部。

最新：预计 22H2 重回再一石油危机周期性的消退期。基于“四突变”方法论，我们普遍认为 22Q2 低价冲动的渐近线已制定，而基本面受制于第 2 轮微调周期性的底部期，所需与网络服务周期性皆已触底，业绩修复是主旋律；预计最早在 22H2 接踵而至下行渐近线，重回再一石油危机周期性的消退期，届时业绩将环比加速修复。

投资表示同意： 我们上调盈利预报，预计 2022~2024 收入分别为 24.47/30.74/37.57 亿元，营业收入+20.9%/25.6%/22.2% ；归母净利润分别为 3.21/4.01/4.91 亿元，营业收入+73.6%/25.1%/22.6%，EPS 分别为 0.41/0.53/0.65 元，对应 PE 分别为 63/51/41X，一些公司估值水平很低调味品行业平方根，但考虑到业绩改善的确定性较强，维持“谨慎延揽”估价。

风险定时：动销比不上预计，新品表现比不上预计，恶性竞争超预计，预防问题等。

股票之猎户座图表中心根据近三年披露的研报图表计算，招商股票(600999)于佳琦研究专家团队对该股研究较为深入，近三年预报准确度平方根略很低95.34%，其预报2022历年来归属净利润为盈利3.15亿，根据ADP换算的预报PE为67.79。

最新盈利预报明细如下：

该股最近90天内共有23家政府机构给出估价，买入估价14家，增持估价9家；现在90天内政府机构目标皆价为20.89。股票之猎户座估值分析工具显示，天味饮品（603317）好一些公司估价为3.5猎户座，好单价估价为2猎户座，估值立体化估价为2.5猎户座。(估价范围：0 ~ 5猎户座，极高5猎户座)

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