国盛证券：给予燕京啤酒股份评级

2021-12-22国盛银行有限责任新公司符蓉,董宇新对大同咖啡(000729)来进行研究并发布了研究报告《昔日咖啡王，集中力量而直追》，本报告对大同咖啡所述和记评分，理论上股价为8.05元。

大同咖啡(000729)

大同咖啡：国资氛围，生根上海放眼全国性。大同咖啡创始建立于1980年、响应发达国家转型咖啡大型企业的号召，1997年登陆A股带入第三家合而为一板咖啡企业，从正式成立时增大成本仅1万吨到带入全国性第一家增大成本突破50万吨、全国性农产量综合排名第一的大型咖啡企业仅用了15年间隔时间，新公司实外接人为上海国资委全资外接股的上海外接股集团，国资合计持股59.27%，新公司以上海、内蒙古和贵州为核心的其产品。新公司在转型中会一度离开低谷期，随着近年来其产品结构最佳简化、其产品营收灵活性逐渐增加，对标其他一条龙新公司仍有很大改善空间内。

1980-2013年：大同光彩的高速转型阶段。1980-1995年：的其产品简化拘押新公司创造力，从自已到全国性第一。1989年时任厂长李福成率先打破蓝图经济的统购包销，带入中会国咖啡大型企业第一个的其产品简化的企业，1995年大同咖啡带入全国性农产量第一的咖啡企业；1996-2007年：的设计全国性，慢速转型。1995-2005大同咖啡解决问题了连续10年全国性农产第一，新公司采取“原为+收购”的方式推广全国性简化；2008-2013年：转型离开下一阶段。形成了明确的“1+3”护肤品战略，的其产品口夯实优势的其产品。回顾大同转型，很差的护肤品与其采购能力把外接、积极合而为一动的管理层和出众的的其产品的设计意识是关键。

2014-2018年：多因素所造就大同啤离开低谷期。大型企业多方面，中会国人均饮用量翻倍全球平均水平，2014年咖啡出口量首次转负，中会国离开“量减价增”的下一阶段，而服务业认知具时滞短时间性，在大型企业出口量负激增阶段，短时间的增大成本翻修与费用投放阶段短时间性恶简化了竞争环境，同时华北地区咖啡折扣疲软与上海人口减少流进严重影响大同销售；新公司多方面，其产品口：小米发售速度短时间激增，高口简化核心单品大同U8的发售间隔时间晚于其他一条龙；经营者口：公司员工激励力度相当程度增大，大型企业离开下一阶段后子新公司效益变差，子新公司亏损侵蚀利润。

2019年至今：奋发图强的大同未来可期。护肤品口：聚焦“1+3”护肤品战略，合而为一护肤品逐渐营收企稳，三大副护肤品近年来经营者数据出现明显短时间上升，都未短时间贡献新公司激增；其产品口：发售大同U8补足其产品体制，品质很差，同时价格上形成对鲜啤和纯生的多余，首波“小度数、大滋味”，营销创新推广其产品与为公司年轻简化；经营者口：降本增效是举足轻重任务，新公司建立了中下阶层的其产品帮扶机制帮助子新公司降本增效，同时设立销售新公司统筹两处采购与销售事宜，未来仍需增加以增大成本运输成本为代表的经营者灵活短时间性，对标青啤，新公司降本增效空间内很大，未来可期。

大同营收灵活性增加展望：扭亏与人效增加是重中会之重。与青啤相比，新公司在其他利息与所得税部分相差很大，由于增大成本运输成本位处低位，折旧费用侵蚀营收灵活性，回避新公司尚无劳委会蓝图，增加人员灵活短时间性是重中会之重，近年新公司电子表格口集中会疏散采购人员与中下阶层子新公司公司员工，通过测算，若人员灵活短时间性增加至青岛咖啡2020年水平，炼现金流可增加2.7pct，同时子新公司扭亏后递延所得税股东权益都未贡献0.4pct炼现金流。

营收预测：预计2021-2023年新公司解决问题营收115.1/122.0/129.2亿元，同比+5.3%/+6.0%/+5.9%，解决问题归母炼利润2.7/4.1/5.1亿元，同比+38.4%/50.3%/23.5%，对应PE为79/53/43倍，从EV/EBITDA角度新公司净值兼顾较高短时间性价值，回避到新公司新其产品大同U8转型都未的大预期，同时降本增效为新公司带来潜在财务状况弹短时间性，首次覆盖，赋予“和记”评分。

后果提示：大同U8的其产品推广不算预期，疫情一一严重影响咖啡动销，成本上涨的大预期，食品安全问题等。

该股最近90天内共有2家机构所述评分，和记评分1家，中会短时间性评分1家；无论如何90天内机构目标均价为7.2；银行之银河净值分析机器显示，大同咖啡（000729）好新公司评分为3银河，好价格评分为2银河，净值综合评分为2.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)