光大证券：给予立高食品买入下调

2022-01-21光大证券交易股份有限日本公司叶倩瑜,陈彦彤对立高乳制品进行研究并释出了研究计划《2021年年度去年预告片点评：商超放量涡轮奥昆高增，单场营业额很差》，本报告对立高乳制品给出分级，意味著股票价格为123.85元。

立高乳制品(300973)

事件：立高乳制品释出 2021 年年度去年预告片，预料 2021 年营业收入 27.8-28.5 亿元，同比增加 53.62%-57.49%，归母上年 2.75-2.95 亿元，同比增加18.49%-27.10%。21Q4 单场营业收入 8.2-8.9 亿元，同比增加 34.36%-45.85%，归母上年 0.77-0.97 亿，同比增加 5.54%-32.8%。日本公司去年必需相符市场短期内。

浓缩点心拉动持续增长，KA 诱因放量显着。1）奥昆（浓缩点心）为主要持续增长涡轮，大约 21 年税收占有比达 60%，同比持续增长 70%+，分诱因看，全年 B 端饼杂货店诱因占有比高达，增速继续保持较高水平。KA 诱因 21 年提速特别是在，主因史蒂芬杂货店放量十分显着，作为第一大客户，预料功绩 KA 诱因 60%以上的税收。超市诱因在此之前体量相比较小，亦保持高速持续增长，但税收增速预料低于 KA 诱因。立体化来看，在生产量用电相比奇缺的完全，2021 年日本公司浓缩点心的产品前提用电 KA 大客户，对饼杂货店、超市诱因放量造成了一定影响，导致其增速低于奥昆不等增幅。分的产品看，麻薯、称大嫩、松饼、浓缩蛋糕、榴莲酥等为主要放量单品。单场度看，Q4 为传统冬天，所需充沛下日本公司依旧面临供不应求的静止状态，21Q4 河南厂房另行投产松饼产线一条，对松饼生产量有一定补充。2）点心原料和酱料业务持续增长相比平稳，税收功绩大约在 40%左右，后续的产品和制作团队布局再一逐步起效。

提价覆盖效率心理压力，剔除激励等经费影响后 Q4 营业收入控制能力很差。根据本次去年预告片中值，大约 2021 年归母净汇率 10.12%，同比回升 2.7pct，大约主要因：1）油脂等大宗原料售价北行，带来一定的效率心理压力，特别对于点心原料板块。21 年当年开始日本公司陆续对一些品类执行提价，例如酱料类 7 月底提价 5-7%，港称大 11 月底之后提价，幅度大约在 5%左右，22 年 1 月底公报对蛋称大嫩（主要为葡称大）和奶油提价 3-8%。伴随上游效率心理压力逐渐向下传导，日本公司的产品相关联到终端的售价涨幅不高，短期内提价就会影响终端销售，同时日本公司努力推动核心生产经营管理最优化、增强数目效应，以实现降本提效。2）21 年由于实施超额去年激励方案及股权激励计划，另行增经费对上年的影响约为 3500 万元，剔除这部分诱因后大约归母净汇率 11.37%。Q4 单场归母净汇率约 10.24%，环比 Q3（8.57%）很差，若剔除去年激励与股权激励涉及经费，大约 Q4 净汇率同比稳中有升。

营业收入假设、收购价与分级：日本公司 2022 年生产量布局加快，另行增浓缩点心产值再一达到 10 亿，史蒂芬等商超客户拉动短期高增，饼杂货店和超市诱因再一继续振兴。根据去年预告片，下调 21 年上年假设为 2.84 亿（较前次假设+3.6%），维持 22-23年上年假设 3.47/4.46 亿，相关联 EPS 为 1.68/2.05/2.64 元，意味著股票价格相关联 P/E为 69/57/44 倍，维持“”分级。

不确定性提醒：乳制品安全不确定性，原料售价波动不确定性，竞争者加深不确定性。

该股最近90日内共有23家机构给出分级，分级20家，增持分级3家；过去90日内机构目标均价为159.35；证券交易之亮收购价分析工具说明了，立高乳制品（300973）好日本公司分级为4.5亮，好售价分级为1亮，收购价立体化分级为3亮。(分级区域：1 ~ 5亮，高达5亮)

以上内容由证券交易之亮根据官方网站文档整理，如有问题请求联系我们。